公司长期以来专心空调的研制、出产和出售，2006年估计出售空调1300万台左右，估计出售收入到达230亿元，契合咱们前期预期的30%增加率。

　　格力电器现在现已研制成功离心式冷水机组、超低温数码多联中央空调等具有国际领先水平的产品。格力商用空调估计2006年的收入约15亿元，2009年到达90亿元，咱们估计其未来几年的年增速在50％以上。

　　负债率过高是公司一向存在的现象，2005年公司全年财物负债率高达77.84％。可是从财政视点来看，咱们以为公司的高负债结构并不影响公司正常运营，相反还确保了公司富余的营运资金。

　　存在大非减持危险，可是咱们以为短期内公司股价不坚定不会影响公司长期投资方针。

　　公司长期以来专心空调的研制、出产和出售，2006年估计出售空调1300万台左右，估计出售收入到达230亿元，契合咱们前期预期的30%增加率。

　　跟着国内空调龙头企业的产品水平不断进步，在国际商场上的竞赛优势逐渐闪现，出口量大幅进步。格力电器凭仗其杰出的技能与质量水平，使得公司全球出产与商场布局稳步推动。06年上半年出口额增加76.67%，出口占出售收入比重也进步到32%，06年全年估计出口400-500万台，同比增加50%以上。现在公司产品首要以OEM为主，自有品牌占1/3。公司在巴西树立出产出售基地，海外建厂一方面能够躲避当地整机进口关税，进步产品商场竞赛力；另一方面当地建厂还能够使品牌、产品更简单为当地顾客认同和接收。公司在全球着力推行格力品牌，品牌影响力和出口规划正日益扩展。

　　原材料价格的上涨以及产能过剩的两层压力使得国内空调商场的应战严峻，商场不坚定导致职业洗牌，一些处于职业下风的企业遭到较大冲击。空调职业近几年的出售收入一向坚持在10%以上的增加率，格力电器作为职业龙头，牢牢捉住职业整合的关键，一向坚持30%以上的增加率。公司发挥规划本钱优势，毛利率远高于职业均匀毛利率，开展势头杰出。

　　职业整合导致国内空调商场的品牌集中度进一步进步。依据2006年家用空调商场数据看，前三名的空调品牌已占有了悉数空调国内出售量的46.7％，而前五名空调品牌的销量已占有了悉数空调出售量的56.3％，格力、美的和海尔商场占有率别离高达25.20％、20.40％和10.70%，其商场份额之大是第四、第五品牌无法比的。格力电器在我国家用空调职业榜首的位置短期内不会不坚定。07年公司在原材料本钱下降的环境下首先采纳降价办法，信任商场份额还将进一步进步。

　　前期公司计划向经销商定向增发，征集资金总额不超越10亿元，将投向300万台空谐和360万台压缩机项目。07年1月公司发布公告称：定向增发计划被发审委否决。咱们此次调研的意图之一便是了解定向增发计划被否是否会影响公司产能扩张项意图开展。

　　据公司相关人士阐明，定向增发拟投入的空调与压缩机项目已在建设中，悉数资金来源没有确认。因为资金问题，新建300万台/套的空调项目进展略有延期，估计2008年内建成投产。360万台/套的压缩机项目将仍按原计划于2008年内建成投产。

　　2005年格力电器空调整机销量到达1050万台，现有压缩机产能自给率不到50％。此次格力新增360万台压缩机产能将用于自给配套，商场危险较小。该项目估计2008年建成投产，加上原有压缩机产能，总产能将到达700-800万台，自给率到达50％以上。

　　公司现有设备（家用）的单班产能为1000万台，调整产能在1100万台左右，而估计2006年销量将超越1300万台，产能显着缺乏。合肥出产基地的拓建成为火急之举，新增的300万台的空调产能将会有用补偿缺乏产能。

　　格力电器现在在国内首要有三大出产基地，别离是珠海基地、重庆基地和合肥基地。珠海的产能首要满意出口和广东、福建、广西等省市的商场需求。重庆出产基地首要满意西南、西北、华中等省市的商场需求。合肥基地首要为了满意华东商场的需求，在安徽、江苏、浙江、上海、河南、山东等省市拓宽商场。

　　近年来因为消费晋级带动国内商用空调商场规划高速增加，尽管现在全体商场规划不大，可是生长空间巨大，并且国产品牌将逐渐代替外财物品。商用空调毛利率高达40%以上，而家用空调则因为多年的商场开展和充沛的商场竞赛，现在利润率日趋下降，一起商场份额也难以大规划的扩展，现在首要的白色家电公司纷繁将商用空调作为下一个首要的开展方针。格力电器现在现已研制成功离心式冷水机组、超低温数码多联中央空调等具有国际领先水平的产品。格力商用空调估计2006年的收入约15亿元，2009年到达90亿元，咱们估计其未来几年的年增速在50％以上。

　　另一方面，商用空调的出售形式有别于家用空调。商用空调一般在修建施工阶段即开端依据房屋设计装置，需求专业的修建施工人员进行相配合，因而与传统的家用空调卖场出售距离较大。格力电器原有的自建经销商地域优势显着，一般在当地都有较多的商场资源，相对而言商场开辟才能较强。

　　格力电器从97年开端树立出售公司，现在构成掩盖国内华东、华中、华南、华北、东北、西北和西南七大片区的28个区域出售公司和海外8个出售公司，出售和服务网络广泛全国30多个省市自治区；全球经销商超越10,000家，格力专卖店超越2,500家，其间海外专卖店500家。在格力形式中，公司的出售经过出售公司途径形式进行，其它流通途径的出售则经过出售公司分级办理。

　　负债率过高是公司一向存在的现象，2005年公司全年财物负债率高达77.84％，公司此次定向增发计划被否也有这个原因。可是仔细剖析公司的财政报表，咱们发现公司的高负债结构并不影响公司正常运营，相反还确保了公司富余的营运资金。

　　依据格力电器母公司财政报表，到2006年9月30日，母公司没有任何银行告贷。仅仅因为04年10月格力电器收买珠海凌达压缩机，兼并报表才表现了6400万的短期告贷，在06年前三季度的负债总额中只占0.47％。

　　这也阐明公司的负债底子是无息负债，从公司财政费用的构成也能够看出，首要是由汇兑损益而非利息出入构成。

　　从财政视点了解，敷衍账款、敷衍收据是来自上游供货商的商业信誉，预收账款则是来自下流的商业信誉。商业信誉较高确保了足够的营运资金。格力电器较强的商洽才能使得其在供货商处的付款周期较长，而公司空调内销悉数实施先收全额货款后在发货的结算办法确保了从经销商处取得很多预收账款。别的，格力电器答应客户以银行承兑汇票预付货款，咱们看到格力电器06年三季报中应收收据较多，占到财物总额的32.34％。银行承兑汇票6个月的期限足以令经销商将货品销出，必定程度减轻经销商的压力。关于公司而言，则底子不必忧虑出售坏账。

　　因为公司2006年年报还未发表，咱们选用2005年的营运本钱周转率进行阐明。

　　选取同职业上市公司进行比较，咱们发现格力电器的营运本钱周转率远高于其它公司。

　　特别选取零售业上市公司苏宁电器进行比较的原因在于：一般来说途径商的本钱营运才能应该远高于出产商，他们经过类金融形式运营底子不占用自有资金。可是经过比照咱们发现格力电器的营运本钱周转率却远高于苏宁电器。

　　因而，仅从财政视点而言，格力电器的本钱运作才能是十分强的。营运本钱为负就充沛阐明企业底子不需为所运营的事务投入自有营运本钱。

　　依据咱们对公司的盈余猜测，06年-08年公司的每股收益别离为0.77元、0.91元和1.14元，作为空调职业的龙头企业，在自主立异才能不断增强、运营成绩水平不断进步、商场份额不断扩展的布景下，咱们信任未来公司应该能够有更高的市盈率。以20倍的市盈率对格力电器进行估值,则对应的公司一年内方针价格区间为18.20元-22.75元。

　　格力电器自1996年起接连十年安稳分红，因而咱们以为选用DDM估值办法是合理的。

　　假定公司在未来可继续运营的年限中保持一个合理的净财物收益率，而公司当年净利润＝当年净财物*净财物收益率。

　　归纳以上剖析，现在公司相关于22.75元的方针价格区间上限仍存在较大上涨空间，给予引荐评级。

　　持有格力电器22639万股的榜首大股东珠海格力集团公司和持有3111.62万股的第二大股东珠海格力房产有限公司在2007年3月8日已能够减持合计8054.1万股。公司已于2007年3月26日发布有限售流通股解禁提示性公告。

　　珠海格力集团旗下除格力电器上市公司外，还有一些地产、石油仓储码头号财物，大非解禁后大股东可能会减持而投向其他财物。大非减持一般会引起公司股价不坚定。可是咱们以为公司具有较强的增加才能，运营办理层并未改动，公司底子面不会发生变化。因而，短期内公司股价不坚定不会影响公司长期投资方针。熊琳中投证券